投資要點:

投資建議:維持2016-17年EPS 為1.40、1.55元,因行業景氣仍低迷,下調目標價至30元(前次預測為32元),維持“謹慎增持”。

業績基本符合市場預期。2016Q1公司營收69億元、降4%,扣非前后凈利5.3億、5億元,分別增2%、6%,差異主因上年同期政府補助款較高、扣非后基數相對較低。

行業景氣仍低迷,基數效應下公司銷量降幅環比收窄。1)從收入+新增預收款、及銷售收現+新增應收等兩維度指標看,公司Q1發貨額降10%、7%,顯示渠道需求仍存壓力、行業景氣仍低迷。2)因中高端餐飲增長乏力、多雨天氣影響啤酒消費環境,疊加百威對細分市場沖擊,公司主品牌銷量降7%,其中普通主品牌降11%、超高端降2%(2015Q1增7%,基數較高);其他品牌如嶗山等銷量降 3%,低基數下降幅環比有所改善。3)超高端占比提升帶動整體噸價升1%,原料價格下降致噸成本降近2%,毛利率升1.7pct 至41.1%;為應對競爭公司仍加大市場推廣,但亦有意控制費用、提升營銷效率,銷售費用率同比升0.5pct 至19.5%,凈利率升0.5pct 至7.8%。

期待旺季迎來邊際改善,公司業績有望逐步企穩。因Q1為啤酒消費淡季,短期尚難明確行業趨勢,關鍵在于Q2、Q3旺季需求是否迎來邊際改善。我們認為下行期內公司亦將積極調整、尋找對策,低基數下全年收入有望迎來小幅增長,業績有望逐步企穩。

核心風險:宏觀經濟增速下行、行業競爭加劇。